Рубль укрепится, если Центробанк справится с инфляцией

О ближайших перспективах национальной валюты, после ее «отпуска» и обещаний президента, что курс стабилизируется в ближайшее время, «Колокол России» беседует с главным экономистом АФК «Система» Евгением Надоршиным.

— Президент в Пекине заявил, что рубль скоро стабилизируется, одновременно с этим Центробанк отпустил национальную валюту. Как вы думаете, связаны ли эти события? Нарочно ли они синхронизированы?

— Не исключено. По этому поводу выступал ведь не только президент, но и министр экономического развития, министр финансов, а также были анонимные заявления из правительства (о том, что справедливый курс сегодня 42—44 рубля за доллар). Я не исключаю, что эти словестные интервенции и действия ЦБ были результатом некоей договоренности. Это объясняет, почему в пятницу так резко падал курс. Падал он, похоже, не столько на слухах о заседании ЦБ, сколько на информации о подготовке такой вот интервенции.

— Рубль отпущен, президент это поддержал. А еще недавно ходили слухи о том, что рубль вгонят в жесткий коридор, ужесточат контроль вывода капитала из страны, как это предлагал советник президента Сергей Глазьев. Означает ли выступление президента отказ от, скажем так, «патриотической экономики»?

— Я никогда не слышал весомых голосов серьезных политиков и экономистов в пользу позиции господина Глазьева. Я думаю, что его позиция, как некий альтернативный вариант развития событий, существовала исключительно его усилиями. То есть, я не думаю, что серьезно рассматривалась подобная альтернатива тем действиям, которые проводит Центральны банк. Вообще, вся валютная политика находится в компетенции ЦБ, и его назначенный и одобренный Думой глава вправе самостоятельно выбирать оптимальный, на его взгляд, путь. Поэтому правильная формулировка звучит так: президент поддержал политику Центрального банка. Что касается господина Глазьева, то он, будучи советником президента, не может напрямую влиять на действия ЦБ. У него есть версии развития событий, версии есть у многих, например, я тоже не во всем согласен с действиями ЦБ. Разве это что-то меняет?

— Является ли курс доллара, который мы получили в понедельник после президентского заявления и шагов Банка России равновесным и реальным?

— Реальный курс доллара, это тот курс, по которому экономические агенты готовы его покупать и продавать. Особенность рыночной экономики заключается в том, что в ней рано или поздно реализуется то, во что люди верят. Поэтому, если люди будут верить в курс 44 или 42 рубля, то такой курс вполне может сложиться и вполне может продержаться довольно долго и стать «реальным». Если люди будут верить в курс 50 рублей, то рано или поздно, даже если ЦБ будет этому препятствовать, или если, например, будут предприняты административные меры по искусственному удорожанию рубля, и эти меры, в свою очередь, не возымеют эффект на ожидания участников, то рано или поздно сложится курс 50 рублей за доллар. Резервы Центрального банка и государства даже с учетом капитальных ограничений могут быть достаточно быстро исчерпаны. Мы это видели и в 2008-м, и ранее, в 1998-м. Когда у вас есть приток капитала или хотя бы валюты по торговым операциям и ЦБ накапливает резервы, то этот процесс, кажется, может длиться бесконечно долго. Но как только ситуация на рынке меняется, начинается давление в обратную сторону, то независимо от размера резервов Центрального банка и наличия ограничений на трансграничные операции, к сожалению, рано или поздно происходит неблагоприятное событие. А причина очень простая — потеря контроля над ожиданиями экономических агентов.

Так вот, я полагаю, что эффективным, равновесным, фундаментальным можно и правильно назвать тот курс, по которому происходят сделки. Если вы, как регулятор, как представитель власти, хотите, чтобы курс менялся в какую-то сторону, то вы должны убедить экономических агентов, что тот курс, в который верите вы является оправданным для этой экономики. Вот это и есть основной рычаг влияния, и именно с помощью него надо действовать. А всякие ограничения и прочее, это чепуха, которая отсрочивает процесс наступления неблагоприятного события. Административными препонами практически невозможно, скажем, остановить отток капитала, процесс можно лишь растянуть во времени.

Например, в 90-е годы, несмотря на очень жесткие ограничения на движение капитала и на текущие операции, отток не прекращался ни на один год, о чем свидетельствует официальная статистика. Россия теряла капиталы все 90-е, даже в 98-м, несмотря на то, что тогда был введен практически полный запрет на движение трансграничное капитала и были очень жестко ограничены текущие операции.

При наличии существенного теневого сектора в экономике, эффективность любых формальных ограничений, особенно в жизненно-важных для экономических агентов сферах, крайне мала.

Поэтому, в моем понимании, выбор Центрального банка разумен, но осталась вторая часть — убедить экономических агентов, что рубль сейчас слишком дешев. Как раз этим сейчас занимаются и ЦБ, и власти, в частности, в виде словестных интервенций. Пока это имеет эффект. Сложно сказать, будет ли этот эффект длительным, но реакция рынка достаточно четко показывает, что рынок верит в способность власти в лице ЦБ, во-первых, оказать действенное влияние на курс; во-вторых, рынок вполне верит официальным заявлениям, что рубль сейчас слишком дешев. Будет ли это продолжаться дальше? Многое зависит от инфляции.

— Россия в лице своих финансовых органов заинтересована в том, чтобы руль не слишком дорожал… Это пополнение бюджета, нефтяные доходы.

— Минфин не может впрямую влиять на рубль. Основное влияние Минфина — то есть финансового блока правительства — через словестные интервенции. Пример такого влияния мы могли наблюдать в прошлом году, когда Минфин активно спекулировал в публичной плоскости темой о начале покупок на рынке средств в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Минфин даже сам не покупает. Эти действия для него осуществляет центральный банк. Поэтому все действия происходят в согласовании в ЦБ, который также является агентом Минфина в том числе и на валютном. Именно ЦБ превращает предпочтения, мнения, инструкции Минфина (в части правления средствами ФНБ, например) в действия.

Действительно, так получается, что в краткосрочной перспективе дешевый рубль благоприятен для доходов бюджета, но в среднесрочной и долгосрочной перспективе, проблемы экономики, которые проистекают из спада экономической активности, вызванного в том числе удешевлением рубля, ведет к тому, что сам бюджет начинает терять доходы от так называемого несырьевого сектора, о чем Минфин неоднократно говорил. Поскольку российская экономика гораздо больше, чем сырьевой сектор, то потери в среднесрочной перспективе, упущенная выгода для бюджета, превышают тебе преимущества, которые возникают из падения рубля — из доходов нефтяного сектора. Например, происходит падение рубля, через какое-то время останавливается, сырьевые доходы выросли единовременно, а, к сожалению, несырьевые доходы могут потом после этого падать годами.

Похожий на этот процесс мы видели в прошлом году, и, боюсь, в следующем году мы этот процесс увидим снова. Уже сейчас он заметен в ряде регионов, которые больше зависят от несырьевой активности.

Поэтому в краткосрочной перспективе бюджет, действительно, заинтересован в более слабом рубле, но в среднесрочной и долгосрочной перспективе интерес бюджета, как и экономики страны в целом — это достаточно адекватно оцененный и стабильный рубль. Чрезмерное ослабление рубля также пагубно повлияет на доходы бюджета — примерно в трехлетней перспективе — как и на всю остальную экономику. Если же у кого-либо возникнет желание каждый год пополнять доходы бюджета обесцениванием рубля и, предположим, появится необходимый инструмент прямого влияния на курс, то в какой-то момент спад экономической активности, сопровождаемый этим процессом, будет настолько большим, что, скорее всего, уже невозможно будет извлекать даже разовый дополнительный доход для бюджета.

— Ваш прогноз на будущее. Сможет ли Россия удержать рубль?

— Если Центральный банк справится с инфляцией, сможет добиться ее стабильного снижения и очевидного движения к границе 4% — среднесрочному ориентиру, я думаю, что рубль может ждать укрепление, причем заметное в обозримой перспективе. В контексте предложенной ЦБ модели регулирования финансового сектора и денежно-кредитной политики укрепление рубля возможно только при условии, если ЦБ добьется успехов в контроле инфляции. Если этого не произойдет, то я боюсь, что мы увидим дальнейшее ослабление рубля.

Беседовал Михаил Сарафанов